5 American Stock Exchange Annual Report - 1990, p. 17.

цузские инвесторы могут совершать сделки с варрантами на САС 40, индекс наиболее популярных акций Франции, в операционном зале Атех, в то вре7 мя как Парижская биржа предлагает варранты на индекс основного рынка Атех, который очень близок к среднему показателю курса акций промышленных компаний Dow Jones. Аналогичное соглашение с Европейской опционной биржей предоставляет Атех исключительные права в США на индекс Е 100, показатель акций 100 европейских компаний с крупнейшей рыночной стоимостью.

Стратегия Атех ясна и поэтому впечатляет. Путем налаживания иностранных связей и лицензионных мероприятий биржа предпринимает попытку завоевать для себя нишу на мировом рынке. Если бы биржа была вынуждена полагаться на традиционные котировочные листы акций и традиционный опционный бизнес с акциями для своего выживания, ее перспективы были бы более туманными. АтеХ уже готова к продолжению жесткой конкурентной борьбы. В 1990 г. ее чистая прибыль составила 226 тыс. дол. и заметно сократилась по сравнению с предыдущим годом, когда рна составляла 4284 тыс. дол.5

Торговля облигациями tff-

Торговля облигациями на Атех заметно возросла за последнее десятилетие, однако по-прежнему занимает весьма небольшое место на рынке облигаций в целом. Биржа ввела систему автоматического исполнения сделок с неполными лотами (номинальная стоимость составляет от 1000 до 99 000 дол.) ценных бумаг Министерства финансов США. Предназначенная первоначально для обработки казначейских среднесрочных и долгосрочных облигаций, она была впоследствии расширена и включила казначейские векселя и облигации ряда государственных агентств. В течение 1990 г. система осуществила сделки с ценными бумагами Министерства финансов США со средней ежедневной номинальной стоимостью 10 749 842 дол. и совокупным годовым объемом 2,7 млрд дол.

Торговля облигациями корпораций происходит менее активно. Средний ежедневный объем торговли облигациями корпораций в 1990 г. составил 3 032 087 дол., а в целом за год их номинальная стоимость составила 767 млн дол. В 1990 г. МеггШ Lynch* включила в котировочный лист некоторые из своих популярных львов (конвертируемые облигации с нулевым купоном), которые могут обеспечить дополнительную активность на рынке облигаций корпораций Американской фондовой биржи. На конец 1990 г. биржа котировала 260 различных эмиссий корпораций. -

Организация и членство

Атех организована в качестве некоммерческой корпорации штата Нью-Йорк, которая принадлежит своим членам. Поэтому любая операционная прибыль сохраняется и не может выплачиваться членам. Прибыли увеличивают собя

етвенный капитал организации, однако этот собственный капитал не может распределяться, пока биржа не будет ликвидирована, а это мало вероятно.

ИмеютСй6б1 постоянный член Атех, 203 члена из фирм по работе с опционами и 36 владельцев разрешений на торговлю опционами с ограниченными полномочиями. Полноправные члены имеют право заниматься торговлей любыми финансовыми инструментами в операционном зале биржи. В соответствии с названием члены из фирм по работе с опционами должны ограничивать свою деятельность этими инструментами. Разрешения на торговлю опционами были введены в 1984 г. Владельцы этих разрешений могут торговать опционами, однако они не имеют права выступать в роли делателей главных рынков, т.е. заниматься деятельностью, сохраняемой за полноправными членами и членами из фирм по работе с опционами. Однако они могут купить полное членство по работе с опционами, что позволяет заниматься этим видом деятельности.

Цена полного членства, или места, зависит от спроса и предложения. В 1990 г. диапазон цен за место колебался от 83,5 Тыс. дол. до 170 тыс. дол., т.е. намного ниже рекордной цены 1987 г., составившей 420 тыс. дол. Снижение стоимости, возможно, является отражением мнения, что Атех отстает от системы NASDAQ, которая имеет значительно большее количество котируемых эмиссий и намного больший объем торговли. С другой стороны, стоимость членства из фирм по работе с опционами, также несмотря на значительное снижение, сохранилась на уровне свыше 100 тыс. дол., что, вероятно, указывает на то что некоторые члены видят долгосрочную перспективу деятельности биржи в ее эволюции в направлении рынка опционов и специализированных финансовых продуктов.

Места могут быть предоставлены в аренду лицам, которые соответствуют нормам биржи, а Некоторые членства покупаются в значительной степени с инвестиционными целями. Это означает, ч*э владелец надеется купить место тогда, когда цена членства низка, предоставить место в аренду другому человеку, который будет реально пользоваться торговыми привилегиями, которые дает членство, и впоследствии продать место. Атех предлагает также ассоциированное членство, которое открыто для тех, кто желает получить некоторые из членских льгот, не неся при этом расходов по действительной покупке и сохранению места. Ассоциированные члены направляют приказы через обычных членов, например двухдолларовых брокеров. Устав Атех не ограничивает число ассоциированных членов. Типичным ассоциированным членом может быть малая или средняя фирма-член NYSE, которой необходим доступ на Атех для своих клиентов, но она не имеет досточного объема торговли для сохранения постоянного присутствия в операционном зале. Это более всего подходит для дисконтных и инвестиционных фирм, клиенты которых проявляют интерес к эмиссиям, котируемым на Атех. При относительно небольших третьем рынке и другой биржевой торговле эмиссиями, котируемыми на Атех, наилучшие цены обычно преобладают в самом операционном зале.

256---ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ФОНДОВЫХ БИРЖ

Торговля в операционном зале

Несмотря на чисто внешние отличия от операционного зала NYSE, торговая практика на Атех аналогична используемой на NYSE. Система отчетности после исполнения (post execution reporting - PER), используемая на Amex, аналогична системе SuperDOT . Она управляется компьютерами, принадлежащими Корпорации автоматизации индустрии ценных бумаг, которая является совместным филиалом обеих бирж. Самое заметное отличие состоит в опционной деятельности. Из-за позднего старта в этой области опционная активность на NYSE остается относительно слабой, в то время как торговля опционами на Атех в среднем ежедневно составляла примерно 135 тыс. контрактов в 1990 г.

Двойная функция специалиста в качестве агента и принципала, по существу, совпадает с описанной выше функцией специалиста на NYSE (гл. 8). Число зарегистрированных специалистов на Атех в течение многих лет колеблется вокруг цифры 210. Требования к капиталу для этой функции ниже на Атех по сравнению с NYSE, однако они достаточно высоки для того, чтобы лишь несколько специалистов имели финансовые средства для действий в качестве единоличного владельца. Большинство ходовых эмиссий распределены по отделам специалистов или товариществам, которые могут иметь несколько должностных лиц или партнеров на посту, обрабатывающем приказы.

Исполнение приказов происходит по такой же открытой системе публичных торгов с выкриками, господствующей на большинстве фондовых бирж США. Приказы с ценами, которые отстоят далеко от текущих рыночных цен, обычно передаются специалистам, которые и исполняют их, когда и если это возможно. Как и на NYSE, члены биржи, получившие крупные заказы, особенно поступившие от институциональных клиентов, неохотно передают их специалистам и могут оставаться в толпе брокеров, если рыночная цена может вскоре достигнуть приемлемой цены. Есть одно большое различие в принятии приказов при сопоставлении двух бирж. Специалисты на Атех могут не принимать приказы стоп по сделкам с полными лотами. Клиент, ттаправляюший приказ о покупке или продаже только при достижении указанной цены, должен также назначить аналогичную цену исполнения. Это означает, что приказ должен рассматриваться как лимитный приказ стоп и обе цены - как стоп , так и предельная - должны быть одинаковыми. Это означает, что приказ не будет автоматически исполнен; если, например, рыночная цена проходит через уровень стоп-цены и продолжает снижаться. Затем позиция должна быть переоценена, и приказ может либо оставаться в силе, либо его цена должна быть скорректирована с учетом текущей ситуации. Причина проведения такой политики лежит в относительно слабом предложении многих акций, котируемых на Атех.

При резком повышении цен многие торговцы последуют за ростом цен, защищая свои позиции идущими по следу приказами стоп для получе-г ния некоторой прибыли. Это означает, что если торговец купил акции по 20, а рыночная цена поднялась до 35, то он мог направить приказ о покупке по цене 33 стоп . Если рыночная цена снизилась до*33 или ниже, то торго-