отличие от Филадельфии Бостон всегда был центром управления денежными средствами в США. Именно там был основан первый американский взаимный фонд Massachusetts Investors Trust*, и Бостон остается крупнейшим центром фирм по управлению денежными средствами и комплексов взаимных фондов, включая Fidelity Group* и Massachusetts Financial Services*.

Годовой объем торговли на Бостонской фондовой бирже составил 814 906 ООО акций, а средний ежедневный объем - примерно 3,2 млн акций. Только для 95 эмиссий эта биржа является основным рынком. Ее жизнеспособность в будущем выглядит несколько сомнительной в условиях электронной связи между всеми рынками, однако ее существование до настоящего времени без опционов или необычных новых разработок указывает на весьма значительную выносливость .

Фондовая биржа Цинциннати (Cincinnati Stock Exchange)

Фондовая биржа Цинциннати была основана в 1885 г. и в течение многих лет действовала в качестве типичной региональной биржи. В условиях тяжелой конкуренции с более крупными биржами и системой автоматизированных котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, а также отмены фиксированных ставок комиссионных, фондовая биржа Цинциннати начала проведение нового курса в 1978 г. Поправки к закону о ценных бумагах 1975 г. не только положили конец фиксированным ставкам комиссионных, но и выразили желание конгресса создать Национальную рыночную систему, которая бы обеспечила единую национальную систему, в которой все приказы были бы показаны и доступны для всех участников. Конгресс не дал определенных рекомендаций о том, как система должна работать. Наблюдение за ее внедрением было возложено на Комиссию по ценным бумагам и биржам. В свою очередь SEC попросту сообщила индустрии ценных бумаг о том, что надо заняться этой работой.

После того как Межрыночная торговая система связала Нью-Йоркскую, Американскую, Филадельфийскую, Тихоокеанскую, Бостонскую фондовые биржи и биржу Среднего Запада, Фондовая биржа Цинциннати ответила созданием компьютеризированной системы, которая получила название Множественная дилерская торговая система (Multiple Dealer Trading System). Эта идея была первоначально разработана Weeden and Company*, ведущей одно время фирмой третьего рынка . Идея была приобретена Control Data Corporation и была воплощена в жизнь в результате установки на Фондовой бирже Цинциннати 1 мая 1978 г.

В основе системы находится компьютер, который получает, размещает и показывает поступившие в него приказы, отбирает их для исполнения и немедленно сообщает об исполнении. Он воплощает открыто демонстрируемый блокнот лимитных приказов, чтобы все участники могли видеть размер и условия текущих поступивших приказов. Система не дает рыночных оценок и не принимает решений о ценах, как это может делать специалист. В этом одновременно заключается возможное преимущество и слабость этой системы; преимущество состоит в том, что ее простой процесс исполнения поступил первым, первым обслужен является открытым, быстрым и вы-

сокоэффективным, а вероятная слабость (по крайней, мере, по мнению некоторых людей) состоит в том, что она критически не может реагировать на Новые разработки или движение цен с опытом и умением знающего специалиста.

Несмотря на энтузиазм ее сторонников, эта биржа никогда не была на первых ролях. Совокупный отчетный объем торговли на фондовой бирже Цинциннати в 1990 г. составил только 313 275 ООО акций, намного меньше всех других действующих бирж. С развитием Межрыночной торговой системы и электронных блокнотов , которые доступны в настоящее время большинству специалистов и других участников рынка, предполагавшиеся технологические преимущества этого рынка постепенно исчезают. Остается только гадать, сможет ли эта система значительно усовершенствоваться или от нее просто откажутся. В настоящее время Уолл-стрит считает ее устаревшей идеей, смелой для своего времени, но время которой уже прошло.

ЭЛЕКТРОННЫЕ СИСТЕМЫ ТОРГОВЛИ

Существует несколько электронных систем, которые обладают некоторыми характеристиками фондовых бирж и некоторыми чертами системы автоматизированных котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам. Среди них наибольшую известность приобрела Instinet (первоначально Institutional Networks* - система связи между институциональными инвесторами), дочерняя компания Reuter британского агентства новостей и информации. Институциональные абоненты могут посылать анонимные предложения о покупке или продаже на видеоэкраны, находящиеся в распоряжении всех других абонентов. Если показываемая цена предложения о покупке совпадает с ценой, по которой другой абонент желает сделать предложение о продаже, то сделка подтверждается путем нажатия клавиши компьютера. Если цены предложений о покупке и продаже не совпадают, любой из абонентов может сделать контрпредложение. Таким образом, сделка может быть заключена при условии, что одна сторона может не знать, кто является другой стороной сделки. Все абоненты должны совершать расчеты по сделке через признанные клиринговые механизмы для гарантирования честности сделок. Если торговец желает выяснить, сохранились ли котировки по предложению о покупке или продаже после совершения сделки, он может нажать клавишу и провести переговоры один на один, не посвящая в это других абонентов.

В некоторых случаях эта анонимность может привести к экономии на издержках, так как новости быстро распространяются в торговых кругах. Например, если институциональный торговец начинает запрашивать котировки на продажу крупного пакета акций у крупнейших торговых фирм, оперирующих с крупными пакетами, например Salomon Brothers* или Goldman, Sachs , то рынок, вероятно, отреагирует на это менее агрессивными предложениями о покупке. Это значит, что при поступлении сообщения о предложении большого количества акций на продажу вероятные покупатели могут не проявить склонность делать агрессивные предложения о покупке акций. Однако поскольку торговцы крупными пакетами акций также имеют

доступ к информации на экране Instinet , преимущество может оказаться не настолько большим, как может представляться.

Эта система занимается исключительно подбором двух противоположных операций, совпадающих по размерам и срокам. У нее нет капитала для того, чтобы купить все или часть акций у другой стороны сделки, как это могла бы сделать фирма, занимающаяся операциями с крупными Пакетами акций. Торговцы крупными пакетами акций считают, что эта система отбирает легкие сделки (на рынках, тенденция движения конъюнктуры На которых очевидна и не требует особого анализа) и оставляет для них трудные и рискованные сделки. Объем торговли Instinet> составил примерно 78 млн акций в 1990 г., что само по себе вряд ли представляет какую-либо угрозу для бирж. Однако у нее есть электронные конкуренты, которые пытаются делать примерно то же самое.

Среди других систем, занимающихся электронным подбором сторон В сделках, можно выделить Crossing Network* (еще одна система Reuter ), Posit* (совместно принадлежащая Jeffries & Company* и Вагга , расположенной в Калифорнии фирме, по оказанию финансовых услуг) и частное предприятие Wunsch Auction System*. Несмотря на то что каждая из этих систем имеет свои уникальные характерные черты, все они предлагают аналогичные основные услуги по невысоким цИтм. Абонентная плата или комиссионные составляют, вероятно, в среднем 2 цента на одну акцию по сравнению с двойной ставкой для всех неабонентов, за исключением крупнейших институциональных инвесторов.

О сделках, которые совершаются с использованием этих систем, иногда говорят, что они происходят на четвертом рынке . Этот термин возник в результате совершения на внебиржевом рынке сделок с акциями, котируемыми на Нью-Йоркской фондовой бирже, что стало обычным явлением в 70-х годах. Первым рынком* была сама NYSE. Сделка с эмиссиями, котируемыми на ней, на одной из региональных бирж во времена до введения Межрыночной торговой системы считалась сделкой на втором рынке . Третий рынок включает сделки с котируемыми на бирже акциями на внебиржевом рынке, что является по-прежнему активным методом торговли, который используется фирмами, являющимися членами только NASD. Правило рыночной ответственности (правило 390) Нью-Йоркской фондовой биржи препятствует большей части ее членов совершать сделки на третьем рынке .