ИНОСТРАННЫЕ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ

За последнее десятилетие фондовые рынки во всем мире стали крупнее и активнее. Новые рынки возникли в Тихоокеанском регионе. Даже в бывших социалистических странах Восточной Европы рынки ценных бумаг находятся в процессе развития, а рынки Латинской Америки оживились после оцепенения, в котором они пребывали в течение нескольких десятилетий. Американские рынки ценных бумаг и в особенности Нью-Йоркская фондовая биржа больше не доминируют на мировых фондовых рынках. Например, в 1975 г. рыночная капитализация (стоимость всех акций) на NYSE составляла примерно 703,8 млрд дол., или 51% мировой рыночной капитализации акций. На все остальные мировые рынки в сумме приходились примерно 673,1 млрд дол., или оставшиеся 49%. В 1988 г. стоимость всех ценных бумаг мировых рынков возросла до 6,19 трлн дол., а их стоимость на рынках США увеличилась только до 2,48 трлн дол. На тот момент на рынки вне США приходился 71% мировой рыночной капитализации, а на рынки США - только 29%. Эти цифры искажают величину рынков США, поскольку они не включают систему NASDAQ и эмиссии, котирующиеся на других биржах. Рыночная стоимость всех акций, которые учитываются в составном индексе системы NASDAQ, составила значительную сумму 310,8 млрд дол. на конец 1990 г.2 Однако в то же время стоимость акций на NYSE увеличилась до 2,82 трлн дол., следовательно, совокупная рыночная капитализация в США примерно на 15% больше. Все же значительные сдвиги нельзя отрицать. Рынкам США теперь брошен вызов по всему миру.

В январе 1990 г. стоимость акций на Токийской фондовой бирже превысила стоимость акций на Нью-Йоркской фондовой бирже и составила 39% мирового индекса Morgan Stanley, взвешенного по капитализации индекса 1504 эмиссий акций в 20 странах. На тот момент на все рынки США в совокупности приходился 31%. Благодаря тому, что этот индекс рассчитывается в долларах США, снижение курса японской иены и значительное снижение цен на японские акции в 1990-1991 гг. возвратили США на первое место, одна-

1 По данным Salomon Brothers*.

2 NASDAQ Fact Book - 1991. p. 27.

3 The Economist, Sept. 9-13, 1991, p. 112.

4 The Economist, April 6-12,1991, p. 100.

ко отрыв от иностранных конкурентов остается небольшим. На 31 июля 1991 г. на рынки США приходились 37,1% веса индекса по сравнению с японскими 29,9%3.

Полное рассмотрение каждого иностранного рынка невозможно в рамках данной книги. Однако по крупнейшим мировым рынкам дается некоторая полезная информация наряду с комментариями и фактическими данными по отдельным более мелким рынкам. Мы надеемся, что читатели проявят заинтересованность в поиске дополнительной информации о росте мировых рынков. Если прошлое является руководством к будущему, эти рынки должны продолжить свой драматический рост, и возникнут новые рынки.

ТОКИЙСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА (TOKYO STOCK EXCHANGE)

Токийская фондовая биржа соперничает с Нью-Йоркской фондовой биржей за звание крупнейшей в мире. По некоторым показателям она в течение нескольких лет превосходила NYSE, в частности, по объему торговли акциями. Например, в период рыночного бума середины и второй половины 80-х годов объем торговли часто превышал 2 млрд акций в день. Однако в начале 90-х годов ежедневный объем торговли от 200 до 250 млн акций стал обычным явлением. Даже в рекорднЯй год (1987 г.) средний ежедневный объем торговли акциями на.Нью-Йоркской фондовой-бирже составлял лишь около 189 млн акций. Однако эти показатели не совсем сопоставимы из-за более низких средних цен одной акции на Токийской фондовой бирже, большинство акций на бирже продаются по* цене в диапазоне примерно от 500 до 3000 иен (в 1991 г.). При курсе около 128 иен за 1 дол. цена за одну акцию в размере от 8 до 12 дол. наиболее типична. Напротив, средняя цена одной котируемой акции на NYSE составляла 31,08 дол. в 1990 г. И все же в долларовом выражении в 1990 г. оборот акций на Токийской фондовой бирже был наивысшим и составил 1,2 трлн дол. по сравнению с 1,1 трлн дол. на рынках США4. Таким образом, эти рынки являются близкими соперниками за звание крупнейшего в мире.

Акциями торговали на предшественнице современной биржи еще в 1878 г., но тогда доминировали дзайбацу (гигантские торговые компании типа Mitsubishi и Mitsui ). Американское влияние распространилось в период послевоенной оккупации, и в 1948 г. было принято законодательство, аналогичное американским законам о ценных бумагах 30-х годов.

Торговля возобновилась в 1949 г., однако она не процветала до великого экономического подъема 1955-1961 гг. В эти годы средний курс акций Nikkei повысился с 374 до 1549. Эти темпы затем несколько снизились, потом вновь увеличились настолько, что в 1981 г. средний курс акций достиг 7500 и в 1991 г. превысил 22 500.

Торговая практика отличается от той, которая используется на Нью-Йоркской фондовой бирже. Акции крупнейших корпораций котируются в первой секции и продаются в определенных местах операционного зала, предназначен-

ных для групп отраслей: автомобилестроение, химическая промышленность, рыболовство. Свыше 1000 эмиссий находятся в котировочном листе первой секции. Примерно 150 наиболее ходовых эмиссий акций продаются и покупаются путем поднятия руки через систему публичных торгов. Это составляет 60% всего объема Токийской фондовой биржи5. Остальная часть эмиссий акций в первой секции, а также порядка 500 котируемых эмиссий во второй секции (главным образом новые и более мелкие компании) продаются и покупаются через автоматизированную при помощи компьютера систему направления и исполнения приказов. Стандартная минимальная единица торговли почти для всех отечественных японских акций составляет 1000 акций. Иностранные эмиссии акций могут покупаться и продаваться меньшими партиями, составляющими 100, 50 или 10 акций в зависимости от цены. Отечественные приказы о покупке или продаже менее 5000 акций считаются мелкими .

Процесс исполнения приказа по одной из 150 самых ходовых эмиссий акций требует некоторой ручной обработки. Сначала приказ поступает от клиента постоянному члену-компании, занимающейся операциями с ценными бумагами. Затем приказ передается в операционный зал либо по компьютеру, либо по прямой телефонной линии клерку этой компании. Затем клерк идет в ту часть операционного зала, где совершаются сделки с акциями этой промышленной группы, и передает его клерку члена-фирмы сай-тори , который несколько напоминает двухдолларового брокера на NYSE. Клерк члена сайтори производит взаимный зачет с противоположным приказом, если таковой имеется. Рынок представляет собой аукцион, где господствуют наиболее высокая цена предложения о покупке и наиболее низкая цена предложения о продаже. Хотя здесь нет функции специалиста, противоположной стороной приказа клиента может быть приказ, поступивший на счет расчетов постоянного члена, что приводит к своеобразной сделке принципалов. - Л

Даже резкое падение цен на Токийской фондовой бирже в 1991 г. не привело к снижению отношения рыночных цен акций к чистым прибылям японских компаний до традиционного американского уровня. Это отношение часто превышает прибыли более чем в 40 раз, что на рынке США рассматривалось бы как спекулятивное. Среди крупнейших стран мира у японских корпораций удельный вес заемных средств в акционерном капитале один из самых высоких. В 1989 г. в среднем в структуре капитала компаний, акции которых котируются на Токийской фондовой бирже, доля собственного капитала составляла 28,5%, а заемного - 71,5%. В то же время на других крупнейших рынках доля собственного капитала в совокупном капитале корпораций составляла 59,6% в США, 47,3 - в Великобритании, 40,1 - в ФРГ и 33% во Франции6. Однако это соотношение между собственными и заемными средствами не такое опасное, как это могло бы показаться на первый взгляд. Для японской промышленности характерны многочисленные соглашения о перекрестном владении акциями между крупнейшими корпорациями, а также с частично принадлежащими им дочерними компаниями. Более того, в состав

5 Euroweek, January 25 199t, pp. 36-37.

6 Japans Securities Market 1990, p. 6.