10 The Economist, January 5,1991, p. 48.

типа той, которая используется на Нью-Йоркской фондовой бирже. Подобные делатели рынка были бы вынуждены поддерживать устойчивый двусторонний рынок. Считается, что эта система вернет ликвидность менее популярным акциям, однако до настоящего Времени не было принято никакого решения относительно ее внедрения.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Этот рынок также находится в Лондоне, хотя торговля может происходить почти повсеместно. Лондон занимает выдающееся положение среди мировых финансовых рынков, соперничая в некоторых областях как с Токио, так и Нью-Йорком. Он доминирует в валютной торговле и организации синдикатов для предоставления международных банковских ссуд. Действительно, базовая межбанковская ставка ссудного процента уже получила название ЛИ-БОР (Лондонская ставка предложения по межбанковским депозитам; London Interbank Offered Rate - LIBOR). За последние два десятилетия Лондон стал центром крупного рынка еврооблигаций - внебиржевого рынка облигаций для привлечения средств путем эмиссии долговых обязательств, занимающего второе место по своим размерам после рынка капиталов США. На нем крупные игроки гарантируют размещение крупных предложений облигаций практически без какого-либо регулирующего вмешательства государственных агентств. Облигации предлагаются практически во всех ведущих международных валютах. Следовательно, существует предложение облигаций в евродолларах, евромарках, евроиенах и т.п. Первоначальными основными гарантами размещения были крупные континентальные европейские банки, например швейцарская большая тройка (UBS, Credit Suisse*, Swiss Bank Сотр. ), Deutsche Вапк и Banque Paribas . Позднее участие в конкуренции приняли некоторые фирмы США с большимобственным капиталом. Однако в последние годы крупные японские фирмы, занимающиеся операциями , с ценными бумагами, нацелились на завоевание дающей им контроль доли в гарантировании размещения еврооблигаций. В 1990 г. при гарантировании размещения еврооблигаций все четыре крупнейшие японские фирмы оказались в первой десятке, при этом Nomura заняла твердое первое место в качестве главы синдиката гарантов с общей суммой 16,1 млрд дол., опередив занявших второе место Credit Suisse - First Boston* примерно на 4,5 млрд дол.10 Некоторые участники рынка считают, что японские фирмы захватывают доли на рынке благодаря настолько агрессивному предложению, что они получают очень низкую прибыль от гарантирования размещения, если они вообще ее получают.

ФРАНКФУРТСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

Существует мнение, что хорошее географическое расположение Франкфур-та-на-Майне может помочь ему заменить Лондон в качестве ведущего финансового центра Европы, даже несмотря на то что фондовые рынки Герма-

нии уступают лондонскому. Например, в 1990 г. рыночная стоимость якцяЩ котируемых на Лондонской фондовой бирже,.составила 883 966 млн дол., а рыночная стоимость всего германского рынка составляла только 324 359 млн дол.11 В международном индексе ценных бумаг фирмы Morgan Stanley* удельный вес Великобритании составляет 10,7%, а Германии - только 3,7%.

Главная причина такой точки зрения состоит в том, что объединенная Европа будет, вероятно, тяготеть к естественному банковскому центру на континенте. Немецкая марка являемся самой сильной европейской валютой, и Германия может играть ведущую роль в европейской экономике. Более того, система клиринга ценных бумаг Германии намного эффективнее лондонской системы Taurus, введение которой оказалось медленным и болезненным. Германия впервые обошла Великобританию по объему новых эмиссий акций в первой половине 1990 г., которые составили около 14,7 млрд нем. марок в Германии против Примерно 7,8 млрд нем. марок в Великобритании. Все эти факторы указывают на повышение роли Франкфурта в будущем.

Несмотря на существование нескольких других фондовых бирж в Германии, около 2/з совокупного объема торговли сосредоточено во Франкфурте. Оборот акций относительно высок. Например, в 1990 г. оборот неожиданно составил 136% от рыночной капитализации, или более чем в два раза выше скорости оборота в Японии илиСША. Частично это произошло в результате двойного счета сделок между делателями рынков, однако значительный вклад в это внесло то обстоятельство, что на бирже котируется относительно небольшое количество эмиссий, лишь около 600 германских эмиссий и примерно 500 иностранных12.

В Германии только банки могут непосредственно совершать сделки с ценными бумагами для клиентов. Банки направляют приказы в операционный зал биржи, где они исполняются официальными брокерами, которые называются курсовыми маклерами. По относительно неходовым эмиссиям каждый назначенный курсовой маклер дает стандартную котировку в середине дня. Ходовые акции, например Daimler Benz или Вауег , котируются и продаются непрерывно. Цены на германские акции относительно высоки по сравнению с ценами на акции США, хотя они в целом не настолько высоки, как цены в Швейцарии. Некоторые цены в декабре 1991 г. <в нем. марках) это демонстрируют:

Поскольку в то время курс немецкой марки составлял примерно 0,65 дол., легко увидеть, что многие цены намного превышают 100 дол. за акцию, что является редкостью для рынков США.

New York Times, April 30, 1990, p. Dl. 12 The Economist, June 15, 1991, p. 98.

Daimler Benz BMW

Deutsche Bank Hochtief

735 485 668 990

Иностранные фондовые рынки-

ДРУГИЕ ЕВРОПЕЙСКИЕ РЫНКИ

Большинство других европейских фондовых рынков существовало в течение мНогих лет. Некоторые, например голландский и бельгийский рынки, относительно малы, однако они были активными и в целом свободны от масштабного государственного вмешательства. Другие, например испанский, итальянский и французский фондовые рынки, были вынуждены в течение многих лет бороться с правительствами, которые проводили политику жесткого регулирования экономики и оставили слишком мало возможностей для свободного предпринимательства. Например, французское правительство недавно начало проводить кампанию по национализации большинства банков и других финансовых институтов. Хотя эта политика впоследствии сменилась на противоположную, она оказала разрушительное воздействие на развитие свободных финансовых рынков. Почти то же самое можно сказать и об Испании, которая перешла от фашизма к экономике с системой ограниченного свободного предпринимательства за относительно короткий исторический период. Объединение Европы в 1992 г. может в конечном счете привести к единой объединенной европейской фондовой бирже. Однако это еще не вопрос ближайшего будущего. В ближайшее время национальные фондовые биржи будут продолжать существовать,и, если судить по росту активности, продолжать процветать.

ПАРИЖСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА (PARIS BOURSE)

Парижская фондовая биржа (от латинского bursa - кошелек) является крупнейшей среди семи французских фондовых бирж. На нее приходится свыше 95% всего объема торговли во Франции13. В 1989 г. биржа отказалась от системы торговли в операционном зале и заменила ее на электронную систему торговли Ассоциации фондовых брокеров, в основу которой была положена модель компьютерной торговой системы на фондовой бирже Торонто. Рыночная капитализация всех французских акций в 1989 г. оценивалась примерно в 302 млрд дол., что ставит Францию на третье место в Европе после Лондонской фондовой биржи и фондовых бирж Германии а целом14.

В 1989 г. на Парижской фондовой бирже котировались 462 французские и 223 иностранные эмиссии. В том же году оборот акций на бирже составил 714,9 млн фр. франков, в том числе 684,2 млн фр. франков по французским эмиссиям. В эти цифры включены сделки на втором рынке , где осуществляются сделки с акциями компаний с небольшим числом акционеров, и на внебиржевом рынке для акций, которые не продаются по официальному курсовому бюллетеню или на втором рынке .

Bryan de Caires and D.FIetter (eds.), The GT Guide to World Equity Markets (London: Euromoney Publication, 1990), p. 115. Если не указано иное, вся последующая статистика взята из этой ежегодной публикации.

14New York Times, April 30,1990, p. Dl.