Клиент и брокер-j---301

ОСНОВЫ ПРАВОВЫХ ВЗАИМООТНОШЕНИЙ

Принципал и агент

В определении взаимоотношений клиента и брокера огромную роль играет законодательство об агентствах. В обычной биржевой операции клиент является принципалом, а брокер - агентом. При таких взаимоотношениях брокер обязан действовать в интересах клиента; за свои услуги он получает комиссию. Никакого иного вознаграждения для брокера, который не рискует своей собственностью, не предусматривается. Таким образом, роль брокера сводится к посредничеству.

Должник и кредитор

Отношения должник-кредитор имеют значение в тех случаях, когда клиент открыл маржинальный счет. Клиент занимает у брокера средства, чтобы частично профинансировать покупку. При этом совершенно не имеет значения, откуда брокер получил требуемые средства - из банка в форме ссуды до востребования или брокерской ссуды либо из других источников. В любом случае брокер становится кредитором, а клиент - должником, и отношения между ними регулируются законами о кредиторах и должниках.

Залогодатель и залогополучатель

Еще одна категория взаимоотношений возникает при залоге ценных бумаг в качестве обеспечения маржинального кредита. Клиент закладывает купленные на марже ценные бумаги как обеспечение брокерской ссуды, полученной его фирмой. Фирма в свою очередь перезакладывает эти ценные бумаги обычно тому банку, который предост&ил ссуду для открытия позиции клиента. Эти взаимоотношения более полно будут рассмотрены ниже

Фидуциарные (доверительные) отношения

Между брокером и клиентом устанавливаются, по крайней мере отчасти, доверительные отношения. При этих основанных на доверии отношениях клиент, в силу подразумеваемой уверенности в честности, справедливости и ответственности брокера, доверяет ему свои деньги и ценные бумаги. Брокер же принимает на себя обязательство наилучшим образом действовать в интересах клиента. В известном смысле брокер становится квазидоверенным лицом в делах клиента. Насколько велика сфера доверительных отношений, разные штаты и суды определяют по-разному, и это различие во мнениях до сих пор не устранено. В целом принято считать, что брокерам не следует принимать заведомо убыточные приказы; кроме того, предполагается, что брокеры несут ответственность за понесенные убытки, за исключением тех случаев, когда клиент сам настоял на сделке или не предпринял никаких шагов к снижению ущерба. По мнению некоторых, брокер в ситуации, когда он получает приказ, могущий привести к убыткам, обязан предупредить об

этом своего клиента; другие идут дальше и полагают, что брокер просто обязан отказаться принять рискованный приказ. Существует также мнение, что брокер вовсе не обязан отклонять нетвердые приказы, кажущиеся неразумными, более того, он должен нести ответственность за упущенную прибыль в тех случаях, когда отказывается принять приказ, который мог бы принести прибыль при незамедлительном исполнении, но не принес ее из-за промедления.

Залог ценных бумаг

Ранее мы определили залог как акт, при котором ценные бумаги закладываются в качестве обеспечения ссуды. Клиент закладывает акции всякий раз, когда совершает покупку на марже . Акции при этом играют роль гарантийного депозита до тех пор, пока ссуда не будет погашена. Брокер в свою очередь перезакладывает ценные бумаги клиента банку всякий раз, когда он получает у него ссуду до востребования {брокерскую ссуду), передаваемую затем клиенту для финансирования дебетового сальдо на его счете.

Замена обеспечения

Брокер имеет возможность заменить заложенное обеспечение. Если клиент купил 200 акций компании General Motors* на марже , брокеру не обязательно хранить один и тот же сертификат акций в течение всего срока залога. Поскольку каждый сертификат акций идентичен всем другим сертификатам, не имеет значения, будет ли брокер сохранять в качестве обеспечения какой-либо конкретный сертификат; сертификаты Не являются имуществом, они всего лишь представители (свидетельства) имущества. Поэтому закон разрешает брокеру в случае необходимости заменить один первоначальный сертификат 200 акций на два сертификата по 100 акций. Тем не менее брокер должен постоянно иметь в запасе на случай поставки акции данного вида и в нужном количестве.

Право на перезалог ценных бумаг

Брокер также обладает законным правом на перезалог принадлежащих клиенту ценных бумаг. Если бы у него не было возможности использовать эти ценные бумаги в качестве обеспечения, он, очевидно, не смог бы получать ссуды для финансирования дебетовых сальдо на клиентских счетах по приемлемой процентной ставке. В некоторых случаях клиенты могут предоставлять брокеру свои полностью оплаченные бумаги взаймы. Разумеется, у клиента должна быть некоторая экономическая заинтересованность в такой практике. Например, короткие продавцы могут столкнуться с трудностями, разыскивая те ценные бумаги, которые они хотели бы занять, и тогда они готовы даже заплатить премию за получение права поставки этих ценных бумаг в счет выполнения своих обязательств по короткой продаже. Клиент должен выдать брокеру письменное разрешение выдавать взаймы принадлежащие ему ценные бумаги.

Права залогополучателя брокера

Следующая проблема касается прав залогополучателя брокера, в роли которого обычно выступает банк, предоставивший ему ссуду до востребования . Рядом судебных решений было установлено, что права банка являются обоснованными и даже имеют преимущество перед правами клиента. Хотя подобные ситуации возникают и не часто, но если положение брокера в результате изменения цен ухудшится и он не сможет соблюдать условия договора о банковской ссуде, банк обладает законным правом продать принадлежащие клиенту заложенные ценные бумаги и таким образом обеспечить возврат ссуды. Клиенту в этой ситуации придется приложить немало усилий, чтобы спасти по возможности остаточную стоимость своей маржи.

Продажа залога

Требования к величине первоначальной маржи при покупках ценных бумаг на марже относительно высоки: 50% от покупной стоимости ценных бумаг в настоящее время и 80% - на протяжении последних 20 лет. NYSE требует от клиентов поддерживать минимальную маржу в размере 25% от рыночной стоимости покупки, а многие члены биржи устанавливают свои собственные внутренние неснижаемые далее гарантийные депозиты в размере 30% и даже 35%. Таким образом, прежде чем возникнет угроза продажи брокером купленных на марже ценных бумаг, остаточная стоимость первоначальной маржи клиента должна весьма существенно понизиться. Обычно процесс столь значительного истощения стоимостимаржи клиента занимает некоторое время, поэтому ни для брокера, ни для клиента снижение маржи не является сюрпризом. Иногда, однако, клиент кладет все яйца в одну корзину - открывает крупную позицию по одной-единственной ценной бумаге. В этом случае внезапное падение цен может вызвать снижение стоимости средств на маржинальном счете клиента ниже минимально допустимого уровня, что вынудит брокера потребовать от клиента внесения на счет дополнительных средств. Кроме того, в стандартном соглашении об открытии маржинального счета, используемом большинством фирм-членов биржи, предусматривается продажа брокером ценных бумаг клиента без его предвар ительного уведомления.

Однако, несмотря на присутствие в договоре слов без уведомления клиента , брокеры редко пользуются этим правом и обычно предупреждают клиентов телеграммой о том, что они будут вынуждены продать (или купить) ценные бумаги (закрыть позицию), если к определенному сроку на счет клиента не поступят дополнительные средства. В отличие от требований поддержания первоначальной маржи, которые должны выполняться не позднее седьмого рабочего дНя с даты сделки, требования поддержания вариационной маржи следует удовлетворять незамедлительно, часто на следующий день после отправки телеграммы.